Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第57期

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—Albert Einstein

    报告摘要

一、投资摘要

 1:  受供不应求预期推动，布伦特原油月度涨幅持续扩大。

 2:  美元与超长期美债期货净空头持仓居高不下。

 3:  美国经济内生增长推高通胀的预期已被充分定价。

 4:  金铜价格比逼近2006年以来上行趋势线。

 5:  互换期权波动率走高暗示长期美债波幅继续扩大。

  二、风险提示

   美国重返伊朗核协议

报告正文

今年1月份布伦特原油价格上涨7.9%，仅次于2019年1月份上涨15%，为过去10年第二大开年涨幅。海外新冠疫苗应用提速刺激原油需求预期，同时OPEC+继续维持减产协议，压低原油供给扩张速度。本月前13个交易日，布伦特原油上涨14%，仅次于2015年2月上涨18%，也是过去10年第二大2月涨幅。

截止2月9日，超长期美债净空头持仓为20.3万份，30年期美债利率升破2%，触及12个月最高水平。广义美元净空头持仓为21.7万份，美元指数弱势反弹，收复90整数关口。美元和美债期货净空头维持在创纪录水平，短期美债利率上行，美元汇率承压的格局不会逆转；中期4月是历年变盘时点，当前美元和美债期货的趋势难以持续。5年5年期美国通胀互换升至2.42%，触及2018年10月以来最高水平。市场对美国中期通胀压力的定价回到了此前美国产出缺口大于零的时期，这意味着经济内生增长推升通胀的预期已经得到充分定价。未来通胀预期的走向将更多反映大宗商品价格上行，或者财政刺激是否继续压低美元的预期。对经济复苏的良好预期，让做空金铜比交易盛行。从去年4月份开始，金铜价格比从0.34降至0.21。目前金铜比价格正在逼近2006年以来上行趋势线，大宗商品市场的再通胀交易或面临考验。潜在诱因是长债利差拉高美元，或者投资组合再平衡推高VIX指数。

3个月10年期利率互换期权波动率升至72.4，触及去年4月以来最高水平。对于短期美债利率波动放大的押注，超过了去年美国大选前后。这意味着交易员押注未来3个月10年期美债利率的波幅将达到30个基点：向上升至1.6%，或者向下跌回到1%。再通胀交易的持续性也将迎来验证的窗口。

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